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　　習酒兩大單品占據了 1000 元和 600 元兩個價格帶，茅臺股份公司此前 空出了這兩個價格帶，避免直接競爭。窖藏 1988定位 600+元價格帶， 君品習酒定位 900-1000 元價格帶。茅臺酒主要覆蓋超高端，而系列酒 的大單品此前主要集中在 500 元以下，從而避免與習酒的大單品直接競 爭。

　　對比漢醬與習酒窖藏系列，可看出茅臺系列酒在次高端的空間非常廣 闊。漢醬在 2017 年與習酒的窖藏系列規模相近，但之后增長放緩， 2021 年僅 17 億銷售額；而習酒窖藏系列則在 2017-2022 年從 10 億級 單品成長成為百億級單品，是 200 億習酒中的中流砥柱。我們認為背后 原因主要在于資源的傾斜和產能兩方面:1）由于窖藏1988作為習酒主 力單品享有了更集中的資源傾斜，通過營銷資源投入站穩 600 元價格帶 后占據了次高端醬酒品牌制高點，而漢醬則主動或被動地持續定位在 400 元價格帶，資源不足、品牌聲量有限；2）漢醬受制于茅臺系列酒 長期產能瓶頸，難以像窖藏 1988 一樣快速全國招商和放量。

　　在茅臺系列酒戰略地位提升、漢醬推出戰略新品、產能快速擴張的背 景下，漢醬有望對標窖藏 1988，重拾增長引擎。

　　統籌全集團酒類產品管理，集團除股份外酒業逐步整合。曾經茅臺技 開公司、保健酒公司、白金酒公司旗下有大量中低端開發酒，實際稀釋 了茅臺酒品牌形象和口碑。2017 年開始“瘦身運動”，根據今年 1 月茅 臺集團第六屆第二次職工代表大會，至今已累計縮減酒類品牌 198 個、產 品 2694 款。2022 年剝離保健酒公司的白金酒股權、擬剝離技開公司旗 下的天朝上品，將技開公司酒類業務全面并入保健酒公司，之后將專注 做酒配套產業。加上習酒也已獨立，目前茅臺集團旗下僅有股份公司和 保健酒公司有白酒產銷業務，葡萄酒和藍莓酒另有對應兩家子公司負責， 架構更加清晰，與股份出品形成差異化市場互補，實現茅臺酒產業的格 局最優化和價值最大化。

　　習酒剝離增長缺位，系列酒填補收入和價格帶空白。習酒剝離后，茅 臺集團的收入增速將更加依賴股份公司和其他業務的增長。一方面，通 過“一盤棋”策略聚合集團營銷和渠道資源，拉動保健酒（保健酒公 司）、藍莓酒（生態農業公司）、紅酒（葡萄酒公司）的增長；另一方面， 股份公司需承擔更多增長任務，習酒剝離后的 2022 年股份公司在集團 中的收入占比為 93.47%，較前一年提升 10.93pct。同樣定位次高端、 產區也與習酒接近的茅臺系列酒戰略地位順勢升級。

　　醬香系列酒地位提升，勢能向上。2021、2022 年貴州茅臺醬香系列酒 經銷商大會連續傳遞積極信號。

　　1）目標積極:2021 年經銷商大會上丁董事長提出醬香系列酒“十 四五”末要努力實現營收翻番，達到 240 億元以上。2022 年經銷 商大會提出 2023 年銷售目標上 200 億?？紤]到系列酒持續快速增長、產能釋放在即，預計未來 3-5 年將是公司重要增長極。

　　2）產品結構升級:十四五期間現有產品結構（王子酒、迎賓酒、 貴州大曲和漢醬）持續調整，向各品牌內高定位單品聚焦，同時茅 臺 1935 未來的戰略大單品地位得到進一步確認。品牌打造方面要 讓逐步讓每個品牌都有獨特的故事和內涵。